来源：投资家 作者：杨梅
壹
商海起伏难测，潮汕富豪蔡荣军应该尝尽了个中滋味。
身为欧菲光（002456.SZ）的掌舵人，2020至2023年上半年，他经历了创业以来最大的打击：公司先是被列入实体制裁清单，后又被苹果踢出供应链，业绩连亏三年半，共计逾百亿，几乎拉响退市警报。然而就在坠落谷底之际，他又被华为拯救了。
今年9月底，市场传出消息，欧菲光摄像头模组进入华为Mate60系列供应链。此重磅消息一出，国庆节后欧菲光的股价喜提“6连板”，市值暴涨超百亿元。
本以为蔡荣军终于得以暂时喘息。然而资本的态度却貌似依旧举棋不定。上周五（10月20日），欧菲光的大股东合肥建投趁股价势头良好，进行了减持。此处插播一句，背靠合肥国资的合肥建投近些年被誉为“最牛风投”，曾扶持过蔚来、京东方、维信诺等公司。2021 年，欧菲光因和苹果终止合作，正处至暗时刻，合肥建投在彼时出手相助，认购了欧菲光1.93亿股股份，成为其第三大股东。
按理说，如今欧菲光走出低谷，合肥建投依法减持获取投资收益，实属正常的市场行为。然而这一行为却引发了市场震荡。尽管减持公告发布次日，欧菲光又公告了合肥建投承诺6个月内不减持的消息，投资者似乎却并不买账。欧菲光的股价再次坐上过山车，于10月24日和10月25日连续收盘大跌。
股价起起伏伏，映射出的是投资者的忐忑不安。本质上，无论大股东还是普通投资者，对一家企业产生真正的信任最终依靠的还是实实在在的业绩。但搭乘上华为概念的东风，并不能掩盖欧菲光连年亏损的事实。财报显示，今年上半年财报欧菲光净利润亏损3.5亿元，目前未分配利润亏损逾70亿元。在其三季度财务数据尚不明朗的前提下，市场的信心其实并不充足。
换句话说，蔡荣军还未到真正松下一口气的时候。本月中旬，他在接受《第一财经》访时曾表示，欧菲光在“倔强的活着”。这正是这家公司近三年的真实写照。
贰
某种程度上，蔡荣军应该是一个颇有危机意识的企业家。欧菲光能发展到今天，与他不断业务创新转型有关。
蔡荣军12出生于广东省揭阳市揭西县，毕业于汕头大学工学院机电系，专业技术人员出身，曾在柯达公司工作6年并成长为核心工程师。
和大多数潮汕商人一样，他行事颇为低调，不爱人前曝光。网上能搜索到的他唯一一次公开演讲，是2011年6月他以汕头大学首家上市校友企业的董事长身份，应邀回母校参加活动。根据演讲内容和公开资料，作为大股东的他并非欧菲光的创始人。
欧菲光的前身是一家中外合资企业，于2001年3月成立，最初的定位是做光纤通讯精密薄膜元器件。2002年，蔡荣军作为“技术大牛”被引进到公司，并带领公司产品转型，转而研发起一种应用于照相机和摄像头的产品“红外截止滤光片”。但经历了两年时间，公司业绩进展依旧不大，最终原始股东们于2004年9月纷纷退股，将公司股权作价约439万元转让给蔡荣军和他的弟弟蔡高校。
之后几年，蔡荣军苦熬过了最艰难的日子，最终在红外截止滤光片领域站稳了脚跟，抢占了该领域30%的全球市场份额，并于2010年成功登陆资本市场。
许是技术人员出身的缘故，蔡荣军对消费电子产业及产品的升级转型十分敏锐。早在2008年他便开始探索进入触摸屏领域，到2013年前后带领公司成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商。2012年，他预判到了手机照相领域的市场前景，踏入摄像头模组领域，目前也是该领域的龙头。2014年，他再次跨界转型，进入指纹识别领域，投资建成了亚洲最大的指纹识别模组工厂。
凭借着这四次产业升级转型，蔡荣军押中了消费电子领域的风口，于2016年开始为苹果供货，成为苹果在中国的30家供应商之一。大约两年之后，欧菲光又成了华为的供应商。有这两棵大树支撑，欧菲光一度风光无限，业绩连年攀升。其中2019年营收达到519.74亿元。市值最高时一度超过700亿。
叁
成也大客户，败也大客户。与巨头共舞，意味着可以站在巨人的肩膀上快速成长，同时也意味着公司的命运并不只受自己主宰。
在接近知天命之年，蔡荣军体味到了何为“看天吃饭”。2019年，因地缘摩擦，欧菲光重要的大客户手机出货量开始直线下滑。2020年7月，欧菲光被列入实体制裁清单。次年3月，苹果终止与欧菲光的合作。而梳理财报可以发现，欧菲光对这两家公司的依赖之深：2019年苹果是欧菲光的第二大客户，为欧菲光贡献营收116.98亿元，占其当年总营收的22.51%。2020年，苹果就超过华为成为欧菲光的第一大客户，贡献营收达145.12亿元，占其当年总营收的30%。
失去大客户的订单，让欧菲光的营收出现了断崖式的下跌。再叠加上疫情，以及中国消费电子市场整体性的增长停滞，欧菲光进入至暗时刻。2020年至2022年，欧菲光营业收入连续三年下跌，其中2021年跌幅超过50%。2020年至2023年上半年，公司共亏101.06亿元。
值得注意的一点是，与巨头合作也意味着议价权有限。财报显示，近十年欧菲光的毛利润常年在12%左右。由此也可以推测，即便欧菲光如今搭上了华为Mate60系列快车，真正的利润又能有多少呢？
另外，欧菲光的资产负债率也不低。2023年的半年报显示，欧菲光的资产负债率达到了79.79%，近乎接近房企，并且有66亿的有息负债，但是现金资产只有27亿。这或许也是“大客户依赖症”的一种弊病：想要进入巨头的供应链，就必须不断的扩充产能，新建厂房、购置土地、设备等等，因此必须从银行大量借款。
当然，负重前行中的蔡荣军并没有停止对于新市场和创新业务的探索。自2015年开始，他开始布局智能汽车业务，目前已是不少国内汽车厂商的供货商。不过目前这一业务的营收占比还不高，2023年上半年，其智能汽车业务收入6.16亿元，占比不足10%。另外，去年的6月底，欧菲光子被正式从实体清单中移除，也让蔡荣军卸下一个大包袱。
但总体来看，华为的订单、股价的回升，对蔡荣军更像是一次暂时的喘息。距离700亿元的市值巅峰期，欧菲光目前仍只在山腰。而只有到了公司转亏为盈的那一天，他才能真正走出困境。
