作者为创金合信基金权益投研总部总监黄弢

创金合信基金黄弢:战术灵活是长期生存之道  第1张
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  上周市场呈震荡分化走势,其中上证50指数下跌0.94%,沪深300指数上涨0.07%,中证500指数上涨1.14%,创业板指数上涨1.88%,海外市场上周继续反弹,其中道琼斯工业指数上涨0.65%,标普500指数上涨1.31%,纳斯达克指数上涨2.37%,恒生指数下跌2.61%。

  最近5个交易日,申万31个一级行业中有23个行业上涨,有8个行业下跌,涨跌幅前五名的是传媒、计算机、通信、煤炭和电力设备,分别上涨5.28%、4.30%、4.13%、2.90%和2.67%,涨跌幅后五名的是食品饮料、石油石化、钢铁、银行和有色金属,分别下跌1.72%、1.52%、1.21%、0.81%和0.79%。

  接近年底,又到了回顾总结的时间窗口,没有意外的是我们会再一次地发现,与股票市场走势相关的预测大部是错的,尤其是一年维度内的。在今年年中,市场曾经把某大券商的预测当成反向指标来嘲笑,十大预测的结果基本都是反的,从最近表现来看,基本维持年中的同样结果,但市场已经没有讨论了,其中一个原因可能是,错是常态,我们没有必要五十步笑百步。

  从我自己来说,我年初谨慎乐观预测今年沪深300会有一定的涨幅,尽管相对于当时市场普遍弥漫的乐观情绪,我已经算是谨慎了,并在随后1月大幅反弹的过程中做了相对大比例的减仓动作,但到现在来看,实际结果和预测结果偏离仍然巨大,沪深300指数截至上周五的年度表现是下跌7.36%。从市场角度来看,只观察行业层面的话,4月TMT板块大幅上涨后,迎来了5月份的暴跌,6月份的暴涨,7月和8月的超级暴跌,而每次大幅上涨之下,因为产业趋势的明朗,再叠加股价表现的强化,市场的普遍观点是没有最高,只有更高,但就短期而言,打脸响。

  不少人认为这个市场很折磨人,我有同感,A股市场有的时候有点无厘头,就像最近炒“龙”炒“凤”的主题走势极其强劲一样,但当有心人整理出和十二生肖相关的A股公司后,龙凤股也开始暴跌了。市场测不准或者说折磨人的原因,核心是这个系统太复杂,上亿玩家在市场里面的搏杀,各自资金性质不同、风险偏好不同、情绪驱动和变化要素不同、投资行为不同等,使得这个市场在短期和局部层面更像是一个不可测的微观环境。所以游资信奉的是市场选美理论,选择最强板块的最强标的,不管原因是什么,市场走出来了就有它的道理,而这套脱离基本面的打法显然不是公募更擅长和喜欢的,所以被折磨是今年的常态。今年也是近20年来,公募基金跑输沪深300指数最多的一年。但从另外一个角度看,专业机构的从业人员还是要感激这个系统的复杂,正因为这个复杂、不可测而又充满博弈色彩的市场,才使得从业人员有了长期的职业发展机会,不然直接就可以被机器人或者电脑模型替代了。

  但预测的工作仍然要做,同时更加要侧重对预测后变量的再评估和调整,公募曾经简单买入并持有的传统策略需要做一些战术上的调整,加大短期要素对组合调整的权重。我们可以保持传统,不要去做纯主题和投机方向的博弈,坚持基于基本面维度的组合构建。我仍然相信基本面的长期价值,但行业景气度的观察、市场拥挤度的考虑、个股估值安全边际的衡量,以及更短周期的市场情绪、季度业绩变化、公司最新催化剂甚至于市场配置的偏好变化等,都是组合调整需要考虑的因子。当整个世界的不确定性因素在增强时,基于更谨慎的考虑,期的压缩应该是理性的选择,战术的灵活是生存的手段。遥想当年,如神一般的四渡赤水,攻防可以转换,进退可以自如,深度基本面研究是基石,在此基础上,没有什么股票是不能卖的,也没有什么股票是不能买的。