国泰君安:维持网易-S“增持”评级 目标价216.77港元  第1张
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  国泰君安发布研究报告称,维持网易-S(09999)“增持”评级,预计2023-2025年经调整净利润299/304/331亿元人民币,目标价216.77港元。公司三季度业绩整体好于预期,手游火爆加速游戏及增值服务复苏,毛利率提升运营效率持续优化。期内收入加速复苏利润超预期,新老产品火爆手游增长可期。

  国泰君安主要观点如下:

  收入提速毛利率新高,经调整净利超预期。

  公司3Q23实现收入272.70亿元,同比+11.6%,游戏及增值服务全面复苏推动收入增长提速;毛利率62.2%,同比+5.9pct,环比+2.3pct,三大主业毛利率持续优化推动集团毛利率创新高;经调整净利润86.45亿元,同比+15.7%,经调整净利率31.7%,同比+1.1pct,环比+7.35pct,经调整净利好于市场预期,收入复苏、毛利率优化及费用管控良好共同集团利润稳健增长。

  手游强劲端游跌幅收窄,旗舰产品强势新品表现火爆。

  公司3Q23实现游戏及增值服务收入217.80亿元,同比+16.5%,毛利率69%,同比+4.0pct,自研游戏表现驱动毛利率持续攀升,游戏收入、增值服务收入204.24、13.73亿元,同比+17.6%、+3.4%;其中,手游、端游分别实现收入158.49、45.75亿元,手游占游戏收入比重提升至77.6%,《永劫无间》转免后玩家数攀升至4000万+,手游全面复苏旗舰产品《逆水寒》手游、《蛋仔派对》表现火爆,新品《全明星街球派对》上线一度霸榜。

  云音乐聚焦会员加强盈利,有道收入毛利率双双新高。

  公司3Q23云音乐实现收入19.73亿元,毛利率27.2%,同比+13.0pct,聚焦以音乐内容为核心的会员服务变现能力推动毛利率改善;3Q23实现有道收入15.39亿元,同比+9.7%,毛利率55.9%,同比+1.7pct,多项业务高速发展收入及毛利率均创新高,子曰大模型已支持六大原生应用开发;创新及其他业务实现收入19.78亿元,同比+0.6%,毛利率27.3%,同比+1.8pct,严选聚焦品牌化、双11多渠道销售额破亿。