摘要
上周以来，内外糖价波动较为剧烈，郑糖在短期内大幅下跌3.78%，01合约当前接近6500元/吨关口，而05合约已跌破6500元/吨。纽糖在上周的累计跌幅达到6.7%，内外破位下跌，形成共振。食糖期货的市场关注度又再次增加，糖价未来的走势将会如何呢？
图1 纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨）
数据来源：iFind
一、巴西强劲数据产生预期差
本周对于外盘来说，最大的新闻依然来自于巴西。在前期由于北半球减产预期叠加巴西天气和物流风险而导致原糖触及28美分/磅的近12年新高，但纽糖受困于28美分，在此之后一直停滞不前维持高位震荡的态势。在巴西一期又一期的强劲双周数据公布后，纽糖摇摇欲坠。而本周来自Conab关于巴西产量的预测是压倒纽糖的最后一根稻草。据悉，Conab预测23/24榨季，巴西中南部食糖与乙醇产量将创新高。尤其食糖方面预期产量在4688万吨，同步增幅达到27.4%。此产量远远高于市场机构在榨季初所预测的4000-4200万吨的产量。此外，Williams数据显示，巴西港口排船量连续5周下跌，高糖价抑制需求的效果开始悄悄显现。因而投机基金纷纷减持多头头寸，进而使纽糖大幅回撤，向下寻找需求支撑。
而对于郑糖来说，盘面本就因供应增加（新糖上市、原糖到港）的预期面临一定的季节性压力。在此背景下，大批产业外资金瞄准原糖破位的机会入场做空，郑糖因此大幅回调，新糖现货价格亦跌破6700元形成踩踏，市场情绪较为悲观。
二、纽糖下方需求预测
纽糖在向下寻找需求支撑的过程中有两类买家值得关注，第一类买家为中东的炼厂，其客户主要分布在欧洲和中东，一般关注原白价差进行需求方面的决策制定。在纽糖本***跌的同时，伦敦白糖价格相对坚挺，原白价差再次回到了140美元/吨以上，这代表一类买家的需求可能会在近期体现在盘面上。而第二类买家则是来自中国和印尼的进口需求，相对而言二类买家对于绝对价格敏感，则其需求就需要以炼厂对于行情的判断为主。其次需要客观尊重的事实是全球主要的食糖消费国的库销比连续三年下降，目前处于历史的低位。预期纽糖下方依然存在较为旺盛的需求，本轮下跌的企稳或将在不之后浮现。
图2 原白价差季节性（美元/吨）
数据来源：iFind， 中粮期货研究院
三、关注国内定价逻辑的转换
在今年9月国内食糖供应最为短缺的阶段，食糖现货价格一度飙升至7800元/吨的高价，此时国内政策应声而至，对糖价施加一定的政策压力达到稳糖价的目的。而目前国内糖价再次回到了舒适区间，6600元/吨的糖价远未达到7000元/吨以上的政策压力阈值，故国内的定价逻辑当前有需要转换的需求。
新榨季我国食糖整体依然存在约580万吨的缺口，其中依然有近400万吨需要以正规进口来补充，在配额内进口打满的情况下，仍约有200万吨需要以配额外进口来补充。那么在国内糖价远未达到政策阈值的情况下，国内远期食糖定价需要随时间逐步由配额内成本定价向配额外成本定价转换。在当前配额外依然大幅亏存的前提下，则国内基本面不支持继续大幅下跌。
总结而言，本轮郑糖的下跌是在供应恢复、原糖破位、资金行为的因素影响下所共同形成的。短期内，供应增加的预期逐步巩固，盘面压力随着本轮回调而逐步出清，在排除资金对于盘面影响后，或由现货扛起大旗使盘面企稳。由于当前糖价处于舒适区间，预期政策压力将不会施加于盘面，则需要关注郑糖远月定价是否切换回配额外定价的可能。中长期看，新年度国内食糖平衡依旧有一定的缺口，并且其中约200-280万吨缺口需要配额外进口补充。在糖价处于舒适区间的预期增强后，食糖价格远未达到政策压力的阈值。缺口补充的逻辑存在由配额内向配额外转变的可能，盘面未来或存在一定的修复机会。但是全球供应恢复是未来1-2年的主要逻辑，本轮修复需要降低预期。
（周航 中粮期货研究院 软商品研究员 期货交易咨询资格证号：Z0018830）
